“新股不敗已經(jīng)是過去式，未來20%的破發(fā)率可能會是常態(tài)。”11月29日，在國泰君安2022年資本市場云端年會上，國泰君安新股首席分析師王政之表示。

對此，筆者認為，從目前的破發(fā)率數(shù)據(jù)來看，還不能確定未來A股市場中20%的破發(fā)率是否能成為常態(tài)，但是可以確定的是，新股不敗的神話已成為過去式，未來“打新”也是一種風險投資。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來截至12月1日，滬深交易所共上市440只新股，其中，10只新股上市首日破發(fā)，破發(fā)率為2.3%。另外，425只新股（剔除15只上市不滿十日新股）上市后十日內(nèi)，有23只破發(fā)，破發(fā)率為5.4%。

從單月來看，今年新股上市首日破發(fā)率最高的是10月份，共上市32只新股，首日破發(fā)的有7只，破發(fā)率為22%；11月份上市33只新股，首日破發(fā)3只，破發(fā)率為9%。而今年1月份-9月份，新股上市首日破發(fā)率為0。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，目前我國A股市場新股的整體破發(fā)率并不高，但正如王政之所言，“從A股市場化改革的過程來看，市場化發(fā)行會帶來激烈的買賣雙方博弈交鋒，最終達到整體買賣雙方的均衡定價，所以一定要接受新股不敗已經(jīng)是過去式。”

筆者認為，注冊制下，新股發(fā)行市場化的自我調(diào)節(jié)機制將發(fā)揮越來越重要的作用，新股破發(fā)將是新發(fā)展階段下的新常態(tài)。

一方面，隨著注冊制改革在全市場的穩(wěn)步推進，新股供求關(guān)系得到根本改善，市場化定價機制發(fā)揮更大作用，不僅大幅減少打新的無風險套利空間，也將重塑投資者的打新預(yù)期。

注冊制下，隨著新股發(fā)行定價的不斷優(yōu)化，一二級市場的差價也越來越小，新股股價表現(xiàn)分化日益明顯，破發(fā)越來越常見。投資者不能再盲目打新，而是要考量個股是否具有投資價值，要在扎實進行基本面研究的基礎(chǔ)上做出投資判斷，這也將重塑投資者的打新預(yù)期和投資理念。

另一方面，新股破發(fā)對機構(gòu)的定價能力提出了更高要求，從長遠來看，定價能力強的機構(gòu)將獲得市場更多青睞，也有利于打造核心競爭力。

當前，在注冊制改革深入推進的大背景下，機構(gòu)的定價能力直面市場考驗，特別是在新股破發(fā)的新常態(tài)下，如何把新股價格定的合適，也是考驗投行研究能力和專業(yè)能力的重要體現(xiàn)。相對應(yīng)的，投行的定價能力也關(guān)系到其話語權(quán)和影響力，將影響券商投行在新股市場中的競爭力。因此，機構(gòu)需要根據(jù)自己的專業(yè)研究和判斷提出更精準的定價，少一些“套路”多一些“研究”。

凡是過往，皆為序章。新股不敗的神話已成為過去式，未來，新股發(fā)行市場將在充分的市場博弈中更精準地體現(xiàn)新股的價值。

關(guān)鍵詞： 市場 投資 破發(fā) 新股 定價