新能源、醫(yī)藥等基金扎堆的賽道近期持續(xù)調(diào)整。特別是虎年首個(gè)交易周，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)不佳，基金重倉(cāng)股輪番殺跌。“市場(chǎng)怎么了？基金怎么了？”成為很多投資者發(fā)出的靈魂拷問(wèn)。

年初還曾高喊“今天的新能源不會(huì)成為去年的白酒”的基金經(jīng)理迅速銷(xiāo)聲匿跡，低估值的“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線漸成機(jī)構(gòu)人士共識(shí)。

從去年春節(jié)后的白酒、消費(fèi)等板塊的股票持續(xù)調(diào)整，到今年春節(jié)前后的新能源、醫(yī)藥等概念股風(fēng)光不再，以基金為代表的機(jī)構(gòu)賽道投資的“輪盤(pán)”飛快轉(zhuǎn)動(dòng)，卻重復(fù)上演著相似劇情。風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，基金經(jīng)理為何“偏向虎山行”？

多因素致賽道持續(xù)調(diào)整

今年以來(lái)，去年表現(xiàn)出眾的新能源、半導(dǎo)體等賽道的市場(chǎng)表現(xiàn)掉頭向下。在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中，今年以來(lái)醫(yī)療服務(wù)已下跌27.63%，光伏設(shè)備下跌22.11%，半導(dǎo)體下跌18.11%，電池下跌17.77%。與此同時(shí)，重倉(cāng)這些賽道的基金受創(chuàng)頗深。

年初還在高喊“今天的新能源不會(huì)成為去年的白酒”的基金經(jīng)理，也禁不住發(fā)出靈魂之問(wèn)：調(diào)整還要持續(xù)多久？

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，高估值是這輪賽道持續(xù)調(diào)整的首要原因。一位公募基金經(jīng)理直言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)高估值賽道估值容忍度隨之下降，導(dǎo)致抱團(tuán)松動(dòng)。北京一家大型公募的基金經(jīng)理周寧(化名)以醫(yī)藥外包(CXO)板塊舉例稱(chēng)，該板塊景氣度高點(diǎn)已在去年顯現(xiàn)，估值已不便宜，今年以來(lái)比較優(yōu)勢(shì)下降，估值需持續(xù)消化。南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博也認(rèn)為，部分賽道股持倉(cāng)較集中，短期內(nèi)缺乏增量資金推動(dòng)相關(guān)股票價(jià)格進(jìn)一步上漲。

機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)，成為賽道持續(xù)調(diào)整助推器。明世伙伴基金基金經(jīng)理黃鵬表示，當(dāng)前低估值板塊景氣度獲邊際改善，引發(fā)機(jī)構(gòu)從高估值的成長(zhǎng)風(fēng)格向低估值的價(jià)值風(fēng)格切換。

交易過(guò)度擁擠，資金間的博弈也在加劇。周寧仍以CXO舉例稱(chēng)，從交易層面看，此前一些醫(yī)藥基金對(duì)CXO板塊的配置很高，部分基金甚至達(dá)到80%的配置比例，在外部利空因素影響下，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相出逃導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)幅度加大。業(yè)內(nèi)人士表示，資金量較大的基金在個(gè)股買(mǎi)賣(mài)中通常不限價(jià)格，否則會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)不成功的情況。因此，一旦有基金抱團(tuán)股形成趨勢(shì)性下跌苗頭，就存在持續(xù)調(diào)整的可能性。

“最近下跌較多的是醫(yī)藥、新能源板塊中的二線公司。從配置角度看，并非不看好這些行業(yè)。只是籌碼過(guò)于集中，如果要增加低估值板塊配置，會(huì)優(yōu)先賣(mài)出這類(lèi)公司。盡管龍頭股估值更貴，但在當(dāng)下階段穩(wěn)定性更高、價(jià)值更突出，所以二線成長(zhǎng)股跌得更慘。”相聚資本總經(jīng)理梁輝表示。

基金為何“偏向虎山行”

以基金為代表的機(jī)構(gòu)賽道投資重復(fù)上演資金集中押注、股價(jià)大幅攀升、估值透支業(yè)績(jī)、抱團(tuán)松動(dòng)賽道持續(xù)調(diào)整的劇情，風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，基金經(jīng)理為何“偏向虎山行”？

匯添富基金總經(jīng)理張暉表示，從投資端來(lái)說(shuō)，行業(yè)中出現(xiàn)一些基金經(jīng)理投資極端化、集中化的苗頭，即重倉(cāng)押注某一板塊，違背了均衡配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合管理的基本原理。某些基金經(jīng)理極端投資某一板塊，博取短期業(yè)績(jī)排名，規(guī)模從很小快速增長(zhǎng)到一二百億元的“成名”故事，影響著基金經(jīng)理們。

去年，不少基金經(jīng)理通過(guò)集中投資高景氣賽道，以極致風(fēng)格帶動(dòng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。某中小基金公司基金經(jīng)理說(shuō)：“基金經(jīng)理需做出優(yōu)秀業(yè)績(jī)證明能力。集中投資高景氣賽道不僅在短期內(nèi)可快速證明自己的能力，也為職業(yè)生涯打造業(yè)績(jī)口碑的‘安全墊’”。同時(shí)，短期排名壓力是基金經(jīng)理抱團(tuán)的重要原因。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《全國(guó)公募基金市場(chǎng)投資者狀況調(diào)查報(bào)告(2020年度)》顯示，六成公募基金評(píng)價(jià)考核周期不超過(guò)一年。其中，考核周期在3個(gè)月、6個(gè)月和1年的占比分別為5.6%、20.4%和35.3%。短期排名壓力導(dǎo)致基金經(jīng)理在投資時(shí)追逐短期業(yè)績(jī)，這樣又會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，造成市場(chǎng)風(fēng)格更極致化。“為博取高收益，有基金經(jīng)理甚至用80%或90%的資金押注一個(gè)投資賽道，但這樣的做法對(duì)基金經(jīng)理、基金行業(yè)或A股市場(chǎng)而言都會(huì)有負(fù)面效應(yīng)。”有基金經(jīng)理表示。

來(lái)自銷(xiāo)售渠道和基民的壓力也是導(dǎo)致基金經(jīng)理投資行為變形的一大原因。張暉說(shuō)，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和終端客戶(hù)越來(lái)越熱衷所謂“流量”，即什么基金關(guān)注度高就買(mǎi)什么。

業(yè)內(nèi)人士表示，觀察一些互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售平臺(tái)就可發(fā)現(xiàn)，一些短期業(yè)績(jī)亮眼或某些處于風(fēng)口的主題投資基金常年受到推薦。往往是賽道行情演繹越極致，相關(guān)主題基金銷(xiāo)售越火爆，部分重倉(cāng)其他賽道的基金經(jīng)理甚至被持有人“施壓”調(diào)倉(cāng)至相應(yīng)賽道。

為避免賽道持續(xù)調(diào)整的重演，有行業(yè)聲音提出，應(yīng)在制度層面進(jìn)行規(guī)范。“全市場(chǎng)基金需要加強(qiáng)行業(yè)集中度方面的信息披露，避免出現(xiàn)風(fēng)格漂移的‘盲盒基金’；行業(yè)和主題類(lèi)基金要更加明確投資風(fēng)格，充分告知投資者風(fēng)險(xiǎn)；被動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展應(yīng)考慮避免大量重復(fù)建設(shè)，比如ETF基金同質(zhì)化。”有不愿具名的基金公司高管表示。

在投資者教育層面，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)基民重視基金收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡。張暉表示，基金產(chǎn)品有兩個(gè)要素：一個(gè)是收益；一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)。投資者總會(huì)拿一個(gè)因素來(lái)比較，對(duì)另外一個(gè)因素要么時(shí)間短關(guān)注不到，要么就徹底忘記了。

機(jī)構(gòu)博弈新方向

經(jīng)歷老賽道持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)主線仍未明朗，機(jī)構(gòu)間的博弈仍在繼續(xù)。

從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)看，虎年第一周，穩(wěn)增長(zhǎng)政策方向正在發(fā)力，建材、建筑、銀行、非銀金融等漲幅居前，部分機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)將目光聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)。

景順長(zhǎng)城基金劉彥春指出，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策方向明確、切入點(diǎn)明確、各部門(mén)各條線共同發(fā)力特征明確的背景下，應(yīng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的累積效應(yīng)保持信心。按照穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力先后順序、盈利邊際改善程度，國(guó)泰君安證券首席策略分析師陳顯順推薦四條布局主線：一是業(yè)績(jī)有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具、旅游、白酒等方向；二是基建領(lǐng)域的建材、建筑、電力運(yùn)營(yíng)等方向；三是金融領(lǐng)域的券商、銀行；四是消費(fèi)電子。

北向資金動(dòng)態(tài)也與此保持一致。從行業(yè)資金流向變動(dòng)看，銀行、非銀金融是近一個(gè)月凈買(mǎi)入金額最大行業(yè)。

不過(guò)，也有部分堅(jiān)定地在成長(zhǎng)股方向摸索的機(jī)構(gòu)提出反對(duì)意見(jiàn)。堅(jiān)信成長(zhǎng)股的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期看仍將是成長(zhǎng)股的天下。華夏基金高級(jí)策略分析師魏威說(shuō)，本輪低估值藍(lán)籌行情可能延續(xù)到4月。從全年看，成長(zhǎng)股長(zhǎng)期收益仍具備競(jìng)爭(zhēng)力，一季報(bào)披露可能為成長(zhǎng)股投資帶來(lái)方向性的判斷。

匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，以新能源、醫(yī)藥等為代表的成長(zhǎng)股代表了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中會(huì)不斷涌現(xiàn)具有代表性的優(yōu)質(zhì)公司。

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